Money Times - Renan Dantas - 23/09/2024
Por Equipo de Redacción
Publicado en 23 de septiembre de 2024
«Estaba del otro lado de la mesa, en el Bank of America, y vine aquí porque creo mucho en este nuevo momento y en el propósito de la compañía. No veo nada similar en la Bolsa Brasileña.» dice el CFO (Imagen: Linkedin/João Arruda)
En medio de una bolsa con un desempeño titubeante, una empresa llamó la atención de los inversionistas: el Grupo Ambipar (AMBP3), que opera principalmente en el tratamiento de residuos, y disparó increíbles 1258% en tres meses.
Según datos de Elos Ayta, el 28 de mayo la acción tocó su mínimo, a R$ 8,05, para dispararse a R$ 109,98 el 12 de agosto. Quien invirtió o tenía R$ 1,000 en mayo salió con una ganancia total de R$ 13,580.
A pesar de esto, la acción realizó parte de las ganancias y cayó un 31% desde su pico, pero el desempeño sigue siendo envidiable en el año, con un aumento del 381%.
Tal salto llevó al mercado a cuestionar los fundamentos de la compañía y preguntarse qué estaba detrás del aumento explosivo. Después de todo, ¿qué cambió en tan corto período de tiempo?
Según algunos analistas, el aumento fue motivado por short covering. Esto ocurre cuando la acción sube mientras hay una gran cantidad de ‘shorteados’, es decir, vendidos en el papel. Para limitar las pérdidas, estos inversionistas tratan de deshacerse de las operaciones lo más rápido posible, lo que alimenta la disparada.
En otras palabras: suponga que apostó a que el precio de la entrada para un show iba a bajar. Vendió 10 entradas a R$ 100 cada una. Pero, en lugar de bajar, el precio sube a R$ 120. Para evitar mayores pérdidas, compra las entradas de vuelta a R$ 120 cada una. Este acto de comprar las entradas de vuelta para cerrar su posición es el short covering.
Datos de XP de mediados de junio mostraban que AMBP3 tenía el mayor ‘short interest’ —el número total de acciones de una empresa que fueron vendidas a descubierto (short)— entre los papeles analizados, por encima de otras compañías, como Americanas (AMER3).
Una compra de acciones del fundador de Ambipar, Tercio Borlenghi Júnior, podría haber desencadenado el movimiento, dice la Guide, en un informe publicado el 24 de julio. La participación del CEO pasó del 66% al 73%.
“Este aumento significativo [de las acciones] ocurrió sin cambios en los fundamentos de la empresa. A medida que las acciones continúan subiendo, con un número cada vez menor de posiciones vendidas, la probabilidad de una caída abrupta en los próximos días aumenta”, escribió la firma.
En ese momento, la Guide recomendó enfáticamente que los inversionistas de Ambipar consideraran vender sus acciones.
Pero, ¿es esto lo único que explica la subida? Desde la fecha de publicación del informe, la acción subió un 114%, según datos de Google Finance. Y desde el 3 de septiembre, parece haberse estabilizado en el rango de R$ 60.
En busca de respuestas, Money Times conversó con el CFO de la compañía, João Arruda.
Ambipar tiene fundamento
El ejecutivo destaca que el crecimiento está fundamentado y que la empresa tuvo buenos resultados en el segundo trimestre.
Hubo récord en el Ebitda, que mide el resultado operativo, en la receita y margen Ebitda en las dos verticales:
- Environment, que busca reintegrar los residuos a los procesos productivos;
- Response, que se enfoca en la gestión de crisis y la atención a emergencias ambientales.
“Cuando miro el momento actual de la compañía, veo un nuevo capítulo, con mucho enfoque interno y generación de valor. Lo que vimos en el segundo trimestre y también en el primer trimestre del año es solo el comienzo. El enfoque será muy interno para extraer más resultados, con menos recursos”, dice.
La empresa también está en un proceso de reducción de deudas, después de una agresiva expansión inorgánica, con la compra de 76 empresas desde el IPO, en 2020.
Entre las medidas anunciadas hasta ahora, está la renovación de la flota vendiendo usadas y alquilando nuevas y la entrega de acciones de la compañía a socios ejecutivos de las empresas adquiridas como medio de pago anticipado.
Vea los principales fragmentos de la entrevista a continuación:
Money Times: La acción de Ambipar es uno de los grandes destacados en 2024. Sin embargo, los analistas dicen que este disparo ocurrió sin cambios en los fundamentos de la empresa. Es decir, no es sostenible. ¿Cómo ven eso? ¿Hay motivos para el aumento de la acción?
João Arruda: La compañía ha estado entregando resultados de manera consistente, con bastante fundamento. Me gustaría reforzar este punto.
Si miras nuestro resultado del segundo trimestre, las adquisiciones hechas hace tiempo, a mediados del año pasado, se interrumpieron cuando la compañía ya venía cesando el ciclo de crecimiento inorgánico, y el crecimiento orgánico comenzó a ser capturado internamente.
En el resultado del segundo trimestre, hubo un récord de receita, de Ebitda y de margen Ebitda en las dos verticales y en el consolidado de la compañía, con mucho menos Capex (inversiones).
La empresa está, de hecho, en un ciclo bastante constructivo de crecimiento orgánico, lo que se demuestra por los números. En el segundo trimestre de 2024, en comparación con el segundo trimestre de 2023, el crecimiento fue del 17.5%, 100% orgánico.
Si analizamos los seis meses acumulados del año, en comparación con el año pasado, el crecimiento fue del 14.4%. La compañía está en un ritmo de crecimiento sostenible orgánico, con bastante fundamento.
También hubo un aumento significativo de receita en el trimestre, con una intensidad de capital muy baja en comparación con el histórico de la compañía. Para tener una idea, en los seis meses acumulados del año, la receita se entregó con un Capex sobre receita líquida de alrededor del 9.5%.
Fue el menor Capex sobre receita líquida de la historia de la compañía. Ha habido momentos en el pasado en que esta métrica llegó al 20%.
Money Times: Circula en el mercado que el aumento de los papeles fue motivado por la compra del propio CEO, Tercio Borlenghi Junior. ¿Esto no deja la gobernanza de la empresa perjudicada? ¿Cómo evalúan este movimiento?
João Arruda: El controlador, Tercio, compró acciones en el mercado, pero esto no es algo nuevo. Vale la pena recordar que, antes del IPO de la compañía, Tercio compró la mitad de las acciones de sus hermanas, que eran socias, cuando la empresa aún era cerrada.
En el primer semestre del año pasado, compró el resto de las acciones de las hermanas, algo en torno a R$ 10 a R$ 12 adicionales al precio, totalizando alrededor de R$ 13.
Compró las acciones de las hermanas por el precio del IPO, a principios de 2023, y puso más dinero en el follow-on en noviembre. El follow-on, que fue 100% primario en noviembre, recibió más inversión de su parte. No puedo hablar directamente por Tercio, pero, obviamente, compró las acciones en un momento de gran descuento, volviendo a aumentar su posición.
Entiendo que esta decisión refleja una visión a largo plazo para la compañía. Él nunca dejó de ser el controlador. En el pasado, retomó la posición de CEO para continuar liderando la operación de la compañía, lo que demuestra que está comprometido con el futuro de la empresa y cree mucho en el negocio.
Money Times: La gran volatilidad del papel en la bolsa, ¿no puede asustar al inversionista?
João Arruda: Yo no puedo hablar por la subjetividad del inversionista sobre lo que es arriesgado o no para él. Lo que puedo decir es que estamos al lado de la compañía, en una trayectoria muy constructiva, con enfoque en la generación de valor futura. Como mencioné, el resultado operativo es muy sólido, con gran enfoque en este camino.
Estoy en la compañía desde hace casi dos meses, pero ya la sigo desde hace casi 10 años, cuando actuaba del otro lado de la mesa, como banquero. Participé en varias operaciones de mercado de capitales para Ambipar, incluyendo el IPO, follow-on, emisión de bonos y deuda.
Cuando miro el momento actual de la compañía, veo un nuevo capítulo, con mucho enfoque interno y generación de valor. Lo que vimos en el segundo trimestre y también en el primer trimestre del año es solo el comienzo. El enfoque será muy interno para extraer más resultados, con menos recursos, como ejemplifiqué en la métrica de Capex.
Money Times: Los analistas también destacan la alta apalancamiento de la compañía, después de una serie de fusiones y adquisiciones. ¿Cómo está este proceso de reducción? ¿La empresa va a interrumpir el crecimiento inorgánico?
João Arruda: Incluso, Tércio llegó al mercado en la primera entrevista después de la IPO, a principios de este año, reforzando el tema de no enfocarse más en el crecimiento inorgánico. La plataforma ya se ha construido y expandido de la manera que deseábamos, tanto en el área de Medio Ambiente como en la de Respuesta. Por lo tanto, ese ya no es un objetivo.
Cuando menciono que el crecimiento de ingresos en el trimestre fue muy sólido, fue 100% orgánico. Ese es el estándar de la empresa. Vamos a extraer más de la operación, realizar más cross-sell (ofrecer productos y servicios relacionados a lo que el cliente ya compra) que ahora están tanto en Medio Ambiente como en Respuesta.
El nuevo enfoque es ganar participación en el gasto (share of wallet) y generar más a partir de nuestra base de activos. Así, el crecimiento inorgánico ya ha estado fuera de la agenda durante algún tiempo.
Money Times: En junio, anunciaron un amplio programa de recompra de acciones; normalmente, cuando ocurren estos programas es porque la empresa cree que la acción está barata. ¿Todavía creen que la empresa está barata?
João Arruda: Estamos en un momento de gran captura de valor. La empresa se está negociando en la bolsa con un múltiplo de 9 veces, mientras que nuestros comparables globales están entre 15, 17 y hasta 20 veces, dependiendo de la región y del mercado que se analice. Vemos mucho potencial de generación de valor.
Estamos en un momento bastante constructivo desde el punto de vista de ingresos. Habíamos dado una guía de 10% para el año, pero en el semestre ya estamos en 15%, aproximadamente 500 puntos base por encima de la guía para el final del año. Estamos superando lo que se prometió inicialmente, con la generación de EBITDA siguiendo en la dirección correcta.
Estamos expandiendo margen y tuvimos un margen récord en las dos verticales en el segundo trimestre de 2024. El futuro es bastante prometedor, y aún vemos un gran potencial para la empresa.
Money Times: Uno de los grandes casos de Ambipar es el ESG. ¿Cómo ve este segmento? ¿Qué está haciendo Ambipar para generar valor a sus accionistas?
João Arruda: La tesis ESG de la compañía sigue siendo muy fuerte. El propósito es descarbonizar y regenerar la vida de los clientes, asegurando que todo el residuo producido no vaya al vertedero, promoviendo el concepto de vertedero cero. Estamos muy enfocados en la economía circular y en la economía reversa, transformando el residuo y reintegrándolo a la economía. Este es el propósito de la compañía y lo que ofrecemos a nuestros clientes.
Mantenemos este enfoque porque, al generar valor y diferenciación para los clientes, también generamos para los accionistas. No es de extrañar que la vertical ESG haya alcanzado récords de ingresos y crecimiento de EBITDA, y seguirá siendo un segmento prioritario para nosotros. Creemos que es un camino sin retorno, con mucho por hacer en el futuro, en colaboración con nuestros clientes.
El mensaje que quiero dejar es que Ambipar está entrando en un nuevo capítulo, con enfoque interno, generación de caja y extracción de más resultados de la operación y de la plataforma que hemos construido. Nuestro propósito es descarbonizar la vida de todos nuestros clientes, y es un propósito único y diferenciado.
Estuve del otro lado de la mesa, en Bank of America, y vine aquí porque creo mucho en este nuevo momento y en el propósito de la compañía. No veo nada similar en la Bolsa Brasileña.
