Dos años de OPI y 42 adquisiciones: Ambipar revela la estrategia detrás de las compras
Por Equipe de Redação
Publicado en 16 de septiembre de 2022
El CFO Thiago Silva cuenta en una entrevista exclusiva sobre su plan de crecimiento «audaz» y cotización en la Bolsa de Nueva York; los ingresos crecieron 440% desde su debut en el mercado de valores.
Única empresa de servicios que mejoró las prácticas ambientales en la bolsa de valores brasileña, Ambipar llegó durante la temporada de OPI 2020 como una clara alternativa a la agenda ascendente de inversiones sostenibles. Pero además de toda la “huella ESG”, en estos dos años, Ambipar demostró ser una tesis de crecimiento.
Ninguna empresa que cotiza en B3 ha realizado más adquisiciones que Ambipar desde entonces. Ha habido 42 acuerdos de fusiones y adquisiciones desde la salida a bolsa, con un promedio de más de uno cada tres semanas.
Las operaciones en el mercado de fusiones y adquisiciones (M&A) tuvieron un efecto significativo en los ingresos netos de Ambipar, que aumentaron a R$ 853,4 millones en el último trimestre frente a R$ 157 millones en el mismo período de 2020, aún antes de su debut en la bolsa.
La Environment, una de las dos principales líneas de negocio de la compañía, centrada en la gestión y valorización de residuos, ha incrementado su facturación un 590% en estos dos años. Los ingresos de Response por servicios para emergencias ambientales, como fallas de represas e incendios, crecieron un 300%.
“Incluso bromeo con que dentro del grupo Ambipar tenemos tres áreas: Response, Environment y M&A”, dijo Thiago Silva, CFO de Ambipar, en entrevista con EXAME. “Es una junta sobresaliente que busca día y noche oportunidades de adquisición y está vinculada al nivel C de la empresa”.
Tener un comité de inversiones integrado por los principales ejecutivos de la empresa y el presidente del directorio, Tércio Borlenghi Junior, es lo que impulsa la agenda de adquisiciones, según Silva.
“Cuando hay un factor decisivo, lo ponemos sobre la mesa de discusión. El tiempo entre la selección y la toma de decisiones es corto. Desde el inicio de la auditoría, si la empresa está relativamente organizada, el proceso es muy rápido”, dijo el CFO. “Depende de la adquisición. Hubo un caso que entre el primer contacto y el cierre demoró 3 meses y un caso que demoró 2 años.
Además de la expansión geográfica, las adquisiciones de Ambipar apuntan a complementar la oferta de servicios para presentarse como una “solución completa” para curar el dolor ambiental de sus clientes. Desde el inicio de la producción hasta la eliminación y reintegración de los residuos a los procesos productivos.
La selección de las mejores oportunidades, dijo Thiago Silva, implica principalmente el análisis de posibles ventas cruzadas. “Es un ecosistema que se retroalimenta. Una vez dentro, la empresa adquirida empieza a ganar y generar contratos de servicios para Ambipar”.
Incluso constituidas, las empresas tienden a mantener una cierta independencia, con el mantenimiento de ex socios en posiciones de liderazgo o incluso con una parte restante de la participación.
La estrategia, según analistas de mercado, se justifica dada la fragmentación de los sectores de Ambipar y las relaciones ya establecidas entre los clientes y los ejecutivos que ya manejaban el negocio.
“Cuando Ambipar compra la empresa, básicamente está comprando la cartera de clientes”, evaluó Richard Camargo, analista de Empiricus responsable de la cobertura de Ambipar.
Thiago Silva explicó que las compras se suelen hacer en un 50% al contado al cierre de la operación y el resto dividido en dos cuotas anuales, siendo parte del valor agregado por un bono ligado a las metas. Ambipar, sin embargo, prefiere mantener la confidencialidad de los valores involucrados en las operaciones.
“Hacemos todo lo posible para no comprometer la estrategia de fusiones y adquisiciones. Cuando anuncio la compra de una empresa de posconsumo, por ejemplo, ya estoy negociando con otras cinco del sector. Si revelo algún tipo de información, crearé una referencia de valor para los demás”, dijo.
La estrategia de no revelar los valores de adquisición en el momento del anuncio está protegida por la Ley de Sociedades Anónimas de Brasil, que protege el derecho al secreto de las inversiones consideradas no relevantes. Para ser relevante, según los términos de la ley, la empresa adquirida en su conjunto debería tener un valor en libros de al menos el 15% del valor liquidativo de la empresa adquirente, o el valor en libros de una de las subsidiarias sería superior al 10% del patrimonio neto de Ambipar, que finalizó el segundo trimestre en R$ 1,2 mil millones.
La mayor adquisición de Ambipar en el año fue la de FOX, cerrada en febrero por R$ 90 millones, según el balance del segundo trimestre. La suma de siete adquisiciones realizadas en el primer semestre y divulgadas en el balance fue de R$ 270 millones, considerando el tipo de cambio vigente de R$ 4 por cada dólar canadiense. La moneda se utilizó en la compra de First Response por $CAD 16.625 millones por parte de la subsidiaria Holding Canada.
Amor y odio en el mercado
Delineada desde antes de la OPI, la estrategia de Ambipar alineó dos temas en boga en el momento de la OPI de 2020, el crecimiento y ESG, y fue recibida con los brazos abiertos por el mercado, con una búsqueda explosiva de acciones.
La oferta tenía un precio en la parte superior del rango indicativo, a R$ 24,75 por acción, y las acciones subieron un 27 % en los dos primeros días de cotización. En el pico de agosto de 2021, las acciones valían alrededor de R $ 70. Ambipar fue tan brillante que incluso se presentó una solicitud de salida a bolsa por parte de la división de Environment ante la CVM. Pero nunca despegó. La rotación del flujo de inversores hacia empresas consolidadas, ante tipos de interés cada vez más altos en Brasil y señales del inicio del ciclo de endurecimiento en Estados Unidos, jugó un papel decisivo en los planes de la compañía.
Ante la imposibilidad de llevar su principal división en términos de ingresos al mercado de valores, la opción fue continuar con su agenda de crecimiento a través de la deuda. La emisión de R$ 750 millones en debentures realizada a principios de año dio un impulso adicional y Ambipar compró diez empresas más. “Es una máquina de adquisición”, comentó Ilan Arbetman, analista de Ativa Investimentos, con una recomendación de compra para las acciones.
A pesar de la continua expansión de la compañía, hoy las acciones de Ambipar (AMBP3) están más cerca del precio de entrada que hace un año. Cotizadas en alrededor de R$ 26, las acciones se depreciaron más del 60% con relación al máximo histórico. Para Thiago Silva, CFO de la empresa, el mercado “no está entendiendo” el crecimiento real de la empresa.
“El escenario macro explica gran parte de la caída. Ambipar sigue siendo una pequeña capitalización en el mercado de valores y las empresas más pequeñas han sufrido más en valoración. Pero seguimos con el plan de expansión y somos conscientes de lo que hay que hacer. Pronto el mercado lo reconocerá”, dijo.
Pero el resultado del segundo trimestre provocó una nueva ola de ventas de acciones, con acciones cerrando un 10,96% como reacción al balance general. Las preocupaciones sobre los gastos financieros y un mayor nivel de inversión alimentaron la cautela del mercado.
El precio de la deuda
El Ebitda (ganancia antes de intereses, depreciación y amortización) saltó a R$ 220,8 millones en el segundo trimestre, 127,2% por encima del mismo período del año pasado. Por otro lado, el beneficio neto cayó un 90% a R$ 4 millones, erosionado por el resultado financiero negativo de R$ 111,2 millones frente al resultado negativo de R$ 8,8 millones en el segundo trimestre de 2021. Costo de intereses sobre debentures en el trimestre, R $ 89,46 millones y los de préstamos, R$ 35,3 millones, representando el 84% del total de gastos financieros.
Thiago Silva dijo que el resultado financiero fue un efecto momentáneo de la alta tasa de interés y que la empresa no renunciará a las ganancias para crecer. “La utilidad neta está dentro de la planificación. El Banco Central ya señaló que la Selic llegó a su punto máximo. Ahora, la curva [de rendimiento] debería bajar”.
El resultado neto, sin embargo, no debe normalizarse en los próximos balances, según Frederico Nobre, líder de análisis de Warren Investimentos. “La utilidad debería permanecer baja este año debido al alto nivel de deuda para financiar la agenda de adquisiciones. Deberíamos ver una mejora el próximo año, comenzando en el segundo o tercer trimestre”, dijo.
Impulsada por el plan de crecimiento, la deuda neta de Ambipar alcanzó 2,8 veces el Ebitda anualizado en el segundo trimestre. El capex de Ambipar, que involucra inversiones desde adquisiciones hasta mantenimiento, creció 60% en el segundo trimestre a R$ 161,3 millones. Aunque hubo mayor cautela en el mercado, la importancia del aumento de las inversiones se destacó en una conferencia telefónica con inversionistas.
“Vemos el capex como una oportunidad de crecimiento. Hacemos capex ahora, pero en algunos casos los resultados se dan este año y, en otros, al año siguiente”, dijo Andriotti, director general de Ambipar Medio Ambiente, a los inversionistas.
Para Ambipar, el momento de hacer las adquisiciones es ahora. “No podemos dejar escapar las oportunidades de fusiones y adquisiciones. Si bien el escenario macro es difícil, hay grandes oportunidades. No solo el capital público, sino el capital privado es barato”, agregó el CFO a Exame.
Las últimas adquisiciones se han centrado en el mercado internacional, al que la compañía se ha volcado cada vez más. Ambipar tiene un historial de 7 adquisiciones en Estados Unidos y 6 en Canadá. Hay 48 bases de Ambipar en América del Norte, la mayoría de las cuales están en la unidad de Respuesta, que atiende emergencias ambientales. La división finalizó el segundo trimestre con el 66% de sus ingresos provenientes del exterior.
Las operaciones internacionales de Response, especialmente en América del Norte, se consideran la principal vía de expansión, lo que ya se refleja en las cifras. Los ingresos de Response en la región se duplicaron en comparación con el segundo trimestre de 2021 a R$ 131 millones, superando incluso los ingresos de Response en Brasil, que se ubicaron en R$ 122 millones.
Cotización en NYSE y nueva ronda de adquisiciones
Para apoyar el crecimiento de Response en Norteamérica, Ambipar está por realizar una operación que deberá llevar la división a la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). El ticker elegido para las acciones corresponde a los ambiciosos planes de la empresa: AMBI.
“Será una operación extremadamente importante, porque desbloqueará el valor de Response y brindará acceso a la financiación. Se espera que la cotización en la Bolsa de Nueva York tenga lugar a mediados de octubre. Response tiene un plan audaz en América del Norte. Entonces, tiene mucho sentido estar en los Estados Unidos”, dijo Thiago Silva.
La transacción, divulgada al mercado en julio, implica una combinación de negocios con HPX, una empresa de propósito especial (SPAC) que recaudó US$ 220 millones en la Bolsa de Nueva York en 2021. Entre los nombres detrás de SPAC se encuentran algunas figuras de renombre en el mercado brasileño, como como Carlos Piani, exdirector general de Equatorial, y Rodrigo Xavier, exdirector general de Bank of America en Brasil.
Ambipar permanecerá en el control de Response, con el 96,2% del capital votante y el 71,8% del capital social. Ya está garantizada una capitalización de US$ 168 millones y podría llegar a US$ 415 millones si no hay redención de acciones por parte de los actuales accionistas de HPX. La cotización también prevé el uso de la acción de oro en la proporción de 10 a 1, abriendo el camino para nuevas emisiones en el mercado estadounidense, sin que Ambipar pierda el control de Response.
“Esto crea una oportunidad muy fuerte de dilución para acceder a la financiación. El 50% [de participación accionaria] ya no será una barrera para nuestro perfil controlador”, dijo el CFO.
Todos los resultados de la unidad Respose, dijo Thiago Silva, seguirán siendo consolidados por Ambipar. La expectativa es que, con más efectivo disponible, el nivel de apalancamiento se reducirá a la mitad, dando una nueva grasa hasta el límite «saludable» de 3 veces el Ebitda.
Con el objetivo de crecer -y consolidarse- en la región más rica del mundo, pisar el freno está lejos de los planes de Ambipar. “[La cotización] nos ayudará a poner dinero en la caja y continuar comprando empresas que generan valor. Queremos continuar con un crecimiento acelerado y creemos que las fusiones y adquisiciones son la mejor herramienta para lograr nuestro plan más rápido”.
